Opções de ações ajustadas para dividendos

Dividendos, taxas de juros e seu efeito nas opções de ações.

Embora a matemática por trás dos modelos de preços de opções possa parecer assustadora, os conceitos subjacentes não são. As variáveis ​​usadas para chegar a um "valor justo" para uma opção de compra de ações são o preço do estoque subjacente, a volatilidade, o tempo, os dividendos e as taxas de juros. Os três primeiros merecem maior atenção porque têm o maior efeito sobre os preços das opções. Mas também é importante entender como os dividendos e as taxas de juros afetam o preço de uma opção de compra de ações. Essas duas variáveis ​​são cruciais para entender quando exercer opções antecipadamente.

Black Scholes não conta para exercícios iniciais.

O modelo de preço de primeira opção, o modelo Black Scholes, foi projetado para avaliar opções de estilo europeu, que não permitem o exercício inicial. Então Black e Scholes nunca abordaram o problema de quando exercer uma opção antecipada e quanto vale o direito do exercício inicial. Ser capaz de exercer uma opção a qualquer momento deveria teoricamente tornar uma opção de estilo americano mais valiosa do que uma opção de estilo europeu semelhante, embora, na prática, haja pouca diferença na forma como elas são negociadas.

Diferentes modelos foram desenvolvidos para avaliar com precisão as opções de estilo americano. A maioria destas são versões refinadas do modelo Black Scholes, ajustadas para ter em conta dividendos e a possibilidade de exercícios iniciais. Para apreciar a diferença que esses ajustes podem fazer, primeiro você precisa entender quando uma opção deve ser exercida com antecedência.

E como você saberá isso? Em poucas palavras, uma opção deve ser exercida adiantada quando o valor teórico da opção é na paridade e seu delta é exatamente 100. Isso pode soar complicado, mas quando discutimos os efeitos que as taxas de juros e os dividendos têm nos preços das opções, eu também trarei um exemplo específico para mostrar quando isso ocorre. Primeiro, vejamos os efeitos que as taxas de juros têm nos preços das opções e como eles podem determinar se você deve exercer uma opção de venda antecipada.

Os efeitos das taxas de juros.

Um aumento nas taxas de juros gerará prémios de chamadas e reduzirá os prémios. Para entender o porquê, você precisa pensar sobre o efeito das taxas de juros ao comparar uma posição de opção para simplesmente possuir o estoque. Uma vez que é muito mais barato comprar uma opção de compra do que 100 ações do estoque, o comprador de chamadas está disposto a pagar mais pela opção quando as taxas são relativamente altas, uma vez que ele ou ela podem investir a diferença no capital necessário entre as duas posições .

Quando as taxas de juros estão caindo constantemente em um ponto em que o objetivo do Fed Funds é de cerca de 1,0% e as taxas de juros de curto prazo disponíveis para os indivíduos são de cerca de 0,75% a 2,0% (como no final de 2003), as taxas de juros têm um efeito mínimo nos preços das opções. Todos os melhores modelos de análise de opções incluem taxas de juros em seus cálculos usando uma taxa de juros livre de risco, como as taxas do Tesouraria dos EUA.

As taxas de juros são o fator crítico na determinação de se exercer uma opção de venda antecipadamente. Uma opção de compra de ações torna-se um candidato de exercícios antecipados sempre que os juros que poderiam ser obtidos com o produto da venda do estoque no preço de exercício são suficientemente amplos. Determinar exatamente quando isso acontece é difícil, uma vez que cada indivíduo tem custos de oportunidade diferentes, mas isso significa que o exercício antecipado para uma opção de estoque pode ser ideal em qualquer momento desde que o interesse ganho se torne suficientemente grande.

Os efeitos dos dividendos.

É mais fácil identificar como os dividendos afetam o exercício inicial. Os dividendos em dinheiro afetam os preços das opções por meio do efeito sobre o preço do estoque subjacente. Como o preço das ações deverá cair pelo valor do dividendo na data do ex-dividendo, os dividendos em dinheiro elevados implicam menores prêmios de chamadas e maiores prémios de colocação.

Enquanto o preço das ações em si geralmente sofre um único ajuste pelo valor do dividendo, os preços das opções antecipam os dividendos que serão pagos nas semanas e meses antes de serem anunciados. Os dividendos pagos devem ser levados em consideração ao calcular o preço teórico de uma opção e projetar seu provável ganho e perda ao representar uma posição gráfica. Isso também se aplica aos índices de ações. Os dividendos pagos por todas as ações nesse índice (ajustado pelo peso de cada ação no índice) devem ser levados em consideração ao calcular o valor justo de uma opção de índice.

Como os dividendos são críticos para determinar quando é ótimo exercer uma opção de compra de estoque antecipada, tanto os compradores quanto os vendedores de opções de compra devem considerar o impacto dos dividendos. Quem possui o estoque a partir da data do ex-dividendo recebe o dividendo em dinheiro, então os proprietários de opções de compra podem exercer opções no dinheiro antecipadamente para capturar o dividendo em dinheiro. Isso significa que o exercício antecipado faz sentido para uma opção de compra somente se o estoque for esperado para pagar um dividendo antes da data de validade.

Tradicionalmente, a opção seria exercida de forma otimizada somente no dia anterior à data do ex-dividendo do estoque. Mas as mudanças na legislação tributária em relação aos dividendos significam que pode ser dois dias antes, se a pessoa que exerce os planos de chamadas na realização do estoque por 60 dias para aproveitar o menor imposto sobre dividendos. Para ver por que isso é, vejamos um exemplo (ignorando as implicações tributárias uma vez que altera apenas o tempo).

Diga que você possui uma opção de compra com um preço de exercício de 90 que expira em duas semanas. Atualmente, o estoque está sendo negociado em US $ 100 e deverá pagar um dividendo de US $ 2 por dia. A opção de chamada é profunda no dinheiro, e deve ter um valor justo de 10 e um delta de 100. Portanto, a opção tem essencialmente as mesmas características do estoque. Você tem três possíveis cursos de ação:

Não faça nada (segure a opção). Execute a opção com antecedência. Venda a opção e compre 100 ações.

Qual dessas escolhas é melhor? Se você segurar a opção, ele manterá sua posição delta. Mas amanhã as ações abrirão o ex-dividendo em 98, depois que o dividendo de US $ 2 for deduzido do preço. Uma vez que a opção é de paridade, ela será aberta com um valor justo de 8, o novo preço de paridade, e você perderá dois pontos ($ 200) na posição.

Se você exercer a opção antecipadamente e pagar o preço de exercício de 90 para o estoque, joga fora o valor de 10 pontos da opção e efetivamente compra o estoque em US $ 100. Quando o estoque é ex-dividendo, você perde $ 2 por ação quando abre dois pontos mais baixos, mas também recebe o dividendo de US $ 2 desde que você já possui o estoque.

Uma vez que a perda de $ 2 do preço das ações é compensada pelo dividendo de US $ 2 recebido, você está melhor exercitando a opção do que segurá-lo. Isso não é por causa de nenhum lucro adicional, mas porque você evita uma perda de dois pontos. Você deve exercer a opção cedo apenas para garantir que você se afaste.

E a terceira escolha - vender a opção e comprar ações? Isso parece muito semelhante ao exercício inicial, já que em ambos os casos você está substituindo a opção pelo estoque. Sua decisão dependerá do preço da opção. Neste exemplo, dissemos que a opção é negociada na paridade (10), então não haveria diferença entre exercitar a opção cedo ou vender a opção e comprar o estoque.

Mas as opções raramente operam exatamente na paridade. Suponha que sua opção de 90 chamadas seja negociada por mais de paridade, digamos $ 11. Agora, se você vender a opção e comprar o estoque, você ainda recebe o dividendo de US $ 2 e possui uma ação no valor de US $ 98, mas você acabou com $ 1 adicional que não teria cobrado se tivesse exercido a chamada.

Alternativamente, se a opção for negociada abaixo da paridade, diga $ 9, você deseja exercer a opção cedo, obtendo efetivamente o estoque por US $ 99 mais o dividendo de US $ 2. Portanto, a única vez que faz sentido exercer uma opção de compra cedo é se a opção estiver negociando com ou abaixo da paridade, e a ação será ex-dividendo amanhã.

Embora as taxas de juros e os dividendos não sejam os principais fatores que afetem o preço de uma opção, o comerciante da opção ainda deve estar atento aos seus efeitos. Na verdade, a principal desvantagem que eu vi em muitas das ferramentas de análise de opções disponíveis é que eles usam um modelo Black Scholes simples e ignoram taxas de juros e dividendos. O impacto de não ajustar para exercícios iniciais pode ser ótimo, uma vez que pode causar uma opção de subvalorização de até 15%.

Lembre-se, quando você está competindo no mercado de opções contra outros investidores e fabricantes de mercado profissionais, faz sentido usar as ferramentas mais precisas disponíveis.

Efeito dos Dividendos no Preço da Opção.

Os dividendos em dinheiro emitidos por ações têm grande impacto nos preços das opções. Isso ocorre porque o preço do estoque subjacente deve cair pelo valor do dividendo na data do ex-dividendo.

Enquanto isso, as opções são avaliadas levando em consideração os dividendos projetados a receber nas próximas semanas e meses até a data de validade da opção. Conseqüentemente, as opções de ações de dividendos em dinheiro elevados têm chamadas premium mais baixas e maiores posições premium.

Efeito no preço da opção de chamada.

As opções geralmente têm o preço com a suposição de que elas só são exercidas na data de validade. Uma vez que quem possui o estoque a partir da data do ex-dividendo recebe o dividendo em dinheiro, os vendedores de opções de compra de ações de dividendos receberão os dividendos e, portanto, as opções de compra podem ser descontadas tanto quanto o valor do dividendo.

Efeito no preço da opção de venda.

As opções de colocação ficam mais caras devido ao fato de que o preço das ações sempre caiu pelo valor do dividendo após a data do ex-dividendo.

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Como os dividendos especiais podem dissolver as opções de investidores.

Compreenda como os dividendos afetam as opções.

Com o acantilado fiscal, os dividendos especiais nunca foram mais populares. Dezenas de empresas estão realizando pagamentos substanciais antes do final do ano, a fim de evitar qualquer possibilidade de que as baixas baixas atuais de 15% em dividendos qualificados não estejam disponíveis em 2013 e além, e, em geral, ações de empresas que declaram esses dividendos aumentou quando os investidores aplaudiram os movimentos.

Mas, para uma área especializada do mundo investidor, dividendos especiais apresentam grande dor de cabeça. Os investidores de opções têm que verificar de perto quando uma ação subjacente declara um dividendo especial para garantir que eles entendam o impacto potencial e façam os movimentos certos.

Dividendos e opções.

Com dividendos comuns, a resposta às vezes é sim. Geralmente, faz mais sentido vender uma opção de volta ao mercado ao invés de exercê-la cedo, porque os compradores estarão dispostos a pagar pelo menos algo pelo valor do tempo que a opção lhes dá. Quando um dividendo é iminente, porém, o valor do tempo de manter a opção pode ser inferior ao valor do pagamento. Nesse caso, o exercício adiantado faz sentido.

Dividendos especiais, no entanto, são outro assunto inteiramente. Isso ocorre porque, ao contrário dos dividendos regulares, os dividendos especiais realmente alteram os termos do contrato de opções. Por exemplo, considere as mudanças nas opções que esses dividendos especiais recentes levaram a:

O dividendo especial recente de Costco (NASDAQ: COST) de US $ 7 por ação levou a preços de exercício em opções sendo ajustadas para baixo em US $ 7. Então, se você já realizou uma opção de compra para comprar ações da Costco por US $ 105 cada, agora permitirá que você compre essas mesmas ações por apenas US $ 98 se você se exercita. A CYS Investments (NYSE: CYS) terá suas opções de preços de exercício ajustados por o dividendo especial de US $ 0,52 por ação, que entrará em vigor em 19 de dezembro. As opções de Investidores em Whole Foods (NASDAQ: WFM) tiveram um ajuste de $ 2 para queda nos preços de exercício em 6 de dezembro, contabilizar o dividendo especial que os investidores receberão no final desta semana. No espaço de jogos do cassino, tanto a Wynn Resorts (NASDAQ: WYNN) quanto Las Vegas Sands (NYSE: LVS) obtiveram ajustes especiais para seus grandes pagamentos de dividendos, com Wynn vendo reduções de $ 7.50 por ação, enquanto a Sands obteve US $ 2,75 por ação redução.

Tudo isso pode parecer complicado. Mas a essência disso se resume a isso: se você comprou uma opção, basicamente obtém o benefício do dividendo especial, porque é refletido automaticamente no preço da opção. Por outro lado, se você fosse o único a escrever a opção - por exemplo, através de uma estratégia de chamadas cobertas - o pagamento de dividendos especial que você receberá poderá ser compensado pela redução do preço de exercício que você receberá por Compartilhe se a opção é exercida.

Olhe mais de perto.

Talvez a maior dificuldade potencial seja para escritores de chamadas cobertas. Quando o preço de exercício da opção de compra que você escreveu diminui, aumenta a probabilidade de que a opção seja exercida e que suas ações sejam chamadas. Muitos investidores querem evitar isso a todo custo, então, se você estiver realmente preocupado com essa possibilidade, você quer comprar novamente a opção de compra que você escreveu para fechar a posição da opção.

As opções podem ser complicadas, e dividendos especiais os tornam ainda mais complicados. Mas, enquanto estiver ciente do impacto que os dividendos especiais têm nas opções, você pode se preparar para o que quer que aconteça.

O colaborador do tolo Dan Caplinger não tem posições nas ações mencionadas acima. Você pode segui-lo no Twitter DanCaplinger. O Motley Fool possui ações da Costco e Whole Foods. Os serviços de boletim da Motley Fool recomendam Costco e Whole Foods. Experimente gratuitamente qualquer um dos nossos serviços de boletim Foolish durante 30 dias. Nossos tolos podem não ter todas as mesmas opiniões, mas todos acreditamos que, considerando uma diversidade de insights, nos torna melhores investidores. O Motley Fool tem uma política de divulgação.

Compreendendo opções ajustadas.

Pontos chave.

As opções podem ser ajustadas se o estoque subjacente sofrer algum tipo de reorganização.

Leia sobre como identificar as opções ajustadas.

Descubra como você pode lidar com opções ajustadas.

Compreender como as opções são ajustadas quando o estoque subjacente passa por algum tipo de reorganização nunca foi fácil e o fato de que as regras mudaram várias vezes ao longo dos anos não ajuda.

A última alteração ocorreu após a conversão de simbologia de opções da OCC (anteriormente opções de compensação) em maio de 2010, mas este tópico permanece relevante para muitos comerciantes de opções.

Existem certas características comuns a todos os contratos de opções:

Quando a empresa subjacente passa por algum tipo de reorganização corporativa, qualquer um dos últimos cinco itens pode mudar, resultando em uma opção ajustada. Você não tem controle sobre se esses itens mudam, mas uma compreensão de como e por que eles mudam pode ajudá-lo a lidar com eles depois.

A data de validade é um caso especial. Geralmente permanece constante, mas a OCC pode acelerá-lo quando a empresa subjacente sofre uma fusão e a entrega (as ações subjacentes) é convertida em 100% em dinheiro.

As causas dos ajustes nos contratos de opções são numerosas. Abaixo está uma lista parcial que mostra não só o que causa o ajuste, mas também o tipo de ajuste que pode ocorrer. Por exemplo, quando um dividendo em dinheiro ordinário é pago, normalmente não tem efeito sobre a opção, enquanto que as divisões de estoque costumam fazer.

Causas das opções ajustadas.

Dividendo em dinheiro ordinário 1.

Dividendo em dinheiro extraordinário 2.

Reverse stock split.

Fusão ou aquisição.

Símbolo de estoque ou.

mudança de nome da empresa.

1. Pagado de forma trimestral ou regular, independentemente do valor.

2. Não pago de forma trimestral ou regular.

Fonte: Schwab Center for Financial Research.

Após a conversão de simbologia de opção de 2010, quando uma mudança de símbolo de opção é necessária, uma opção ajustada normalmente terá o mesmo símbolo que a opção padrão, mas um dígito numérico (1, 2 etc.) será adicionado como um sufixo para identificá-lo como uma opção ajustada. O dígito numérico não descreve o ajuste, ele apenas indica que ocorreu algum tipo de ajuste.

Identificando opções ajustadas.

Existem várias maneiras de ajudar a identificar uma opção ajustada, começando pela maneira como acabamos de mencionar:

1. O símbolo subjacente no símbolo da opção é anexado com um número (por exemplo, XYZ1 10/20/2012 33.0 C).

2. O cabeçalho de expiração indica que as opções são ajustadas.

3. A opção parece muito barata ou muito cara.

Veja como uma opção ajustada pode parecer no StreetSmart Edge® (os fatores acima estão numerados nas capturas de tela):

Sinais de uma opção ajustada.

Fonte: StreetSmart Edge®

Há outra área dentro das cadeias de opções do StreetSmart Edge que lhe dará muitos dos detalhes de como a opção está estruturada após o ajuste. Você pode localizar esta tela destacando uma opção na cadeia de opções e clicando na seta no início da linha. Observe o exemplo abaixo para ver as especificações do contrato para XYZ1 20 de outubro de 2013 chamadas de 33,00.

Para esta opção específica, você pode ver que a razão pela qual ele está negociando a um preço bastante mais alto do que a chamada padrão de 33,00 é porque inclui a entrega de 33 ações da ZYX e um desconto em dinheiro de US $ 10,00, além dos 100 ações da XYZ. Olhando para a visão expandida, você também pode encontrar opções ajustadas onde o tamanho do contrato é maior que 100, opções que incluem duas ou mais ações diferentes e opções com um multiplicador que é algo diferente de 100. Conforme mencionado acima, tudo isso pode ocorrer quando as opções são ajustadas.

Especificações do contrato.

Fonte: StreetSmart Edge®

Lidar com opções ajustadas.

As opções ajustadas raramente representam uma boa oportunidade comercial. Tenha sempre em mente o velho ditado: se parecer bom demais para ser verdade, provavelmente é.

Não entre em pânico se você já possui uma posição de opção que passa por um ajuste; você não perderá ou ganhará nenhum valor como resultado do ajuste e, se sua posição for coberta, suas ações também serão ajustadas para que você continua coberto. No entanto, geralmente é sábio evitar o estabelecimento de novas posições nas opções depois de serem ajustadas.

As opções ajustadas geralmente possuem as seguintes características:

Os valores de tempo podem ser menores. Os spreads podem ser mais amplos. Os volumes geralmente são mais baixos. O interesse aberto geralmente é menor. As propostas podem cair abaixo do valor intrínseco próximo da expiração.

Quando uma opção é ajustada (como no exemplo acima) de tal forma que o número de ações entregues (tamanho do contrato) é algo diferente de 100 ações e / ou inclui dinheiro em substituição, às vezes é muito difícil determinar quanto A opção está no dinheiro ou fora do dinheiro.

Aqui está uma fórmula para determinar esse valor, o que deve ajudá-lo a entender o preço da opção citada para o nosso exemplo, XYZ1 20/10/2012 33,00 C:

Quantia de ITM / OOTM = 994,45 ÷ 100.

Valor de ITM / OOTM = 9,94 (no dinheiro, uma vez que o resultado é positivo)

Sabendo que esta opção é de 9,94 no dinheiro ajuda a explicar por que a oferta é de 7,70 e o preço de pedido é de 12,30. Isto é especialmente verdadeiro quando você compara as chamadas padrão de 33,00, que estão fora do dinheiro com um preço de pedido de .03, pois há apenas 3 dias até o vencimento.

Próximos passos.

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